Citron今年5月2日发表报告称，将斯凯(纳斯达克股票代码：MOBI)的目标股价定为3美元，原因是业务模式过时和向华尔街过分包装公司。斯凯当时的股价是18美元。斯凯当时举行电话会议进行了反击，多名分析师上调了对斯凯股票的评级和目标股价。在不到4个月后，斯凯股价果不其然地下跌到3美元，不过不是因为我们的报告，这是其业务模式不可避免的命运。

Citron今天发表报告讨论了与斯凯相似性非常高的一家公司——奇虎360。我们估计，奇虎360的股价将下跌到5美元，比目前的股价低75%。斯凯和奇虎360都故意向华尔街过分包装公司，以维持它们高高在上的市值。Citron在报告中得出结论，斯凯和奇虎360的好日子已经过去，而非正在到来。

奇虎360上市恰逢其时。2011年春季，所有中国互联网概念股价格都很高，新浪逼近150美元，优酷超过50美元。尽管营收不高，奇虎360在上市文件中描绘了一个美丽的前景。看过我们的报告后，投资者将会对奇虎360有不同的看法。

公司历史

由于捆绑有反病毒软件，过去数年奇虎360的浏览器在中国获得了相当高的市场份额。实际上，奇虎360的浏览器是定制版的Google Chrome，并捆绑有第三方的反病毒技术，奇虎360的研发一直很弱。在2008至2009年期间，奇虎360相当大一部分营收来自销售反病毒保持技术，但这一业务的营收已经迅速减少为零。在意识到这是一种没有前途的业务模式后，奇虎360 2009年第四季度放弃软件业务，与数以千计的其他网站一样，奇虎360开始在其网站上销售广告，与谷歌达成搜索广告分成协议。

这就是目前的奇虎360——采用Web 1.0业务模式的Web 1.0品牌，宣布要进军移动、云计算和搜索。奇虎360在这些业务领域落后数年时间，目前的市场份额为零。

真正重要的数据

奇虎360自称活跃用户超过3亿，在中国互联网市场上的渗透率为80%，按活跃用户数量计算是中国第三大互联网公司。我们发现，根据独立研究机构的数据，真实情况与此大相径庭。

奇虎逾21%的营收来自谷歌的搜索广告营收分成。谷歌旗下Doubleclick的资料显示，360.cn是访问流量排在第21位的中国互联网网站，渗透率仅为10%。搜狐排在第7位。

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奇虎360与搜狐和凤凰新媒体的比较

Alexa的数据显示，奇虎360的流量在中国互联网公司中排在第35位，远低于搜狐(第9位)和凤凰新媒体(第12位)。

奇虎360与搜狐价值比较

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奇虎360的市值分别是2011和2012年营收的14.3和8.1倍，搜狐的这两个数字分别为2.3倍和1.8倍。按股东每千美元投资对应的营收计算，奇虎360为69.87美元，搜狐为441.81美元。

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奇虎360的股价

奇虎360股价为20.5美元，如果按搜狐的市值/营收比计算，奇虎360股价应当略高于5美元。

Citron在报告中指出，鉴于过去多次遭到诉讼以及与其业务模式有关的问题，如果是一家美国，奇虎360就不可能上市。Citron给出的5美元目标股价并不吝啬。